Oeil sur l'économie - 11 avril 2005
Par David F. Seiders, économiste principal de NAHB Les mises à jour de données éclairent les perspectives à court terme pour la croissance économique… Évaluation la « finale » du département du commerce de l'évolution du produit intérieur brut réel (GDP) pour le quatrième trimestre de 2004 stands à 3.8%, la même que l'évaluation préliminaire. Ainsi, évolution pour tous les 2004 stands à 4.4% sur une base d'année-au-dessus-année et à 3.9% sur quatrième une base de trimestre à quatrième trimestre. Cela fait à 2004 l'année la plus forte de l'expansion courante et facilement au-dessus-tendre la performance avec des implications positives pour le marché du travail. Bien que la mise à jour récente n'ait pas affecté le taux de croissance général de PIB, il y avait quelques roulements compositionnels qui présagent bien pour début 2004 et les perspectives à court terme. Tous les composants de formation de capital fixe d'affaires ont été révisés vers le haut - comprenant la formation de capital fixe et la dépense résidentielles sur les structures non résidentielles aussi bien que l'équipement et le logiciel - et des exportations également ont été amplifiées un peu. Compensant des mises à jour en baisse ont été faites aux dépenses du gouvernement (fédérales, condition et gens du pays) et à l'investissement d'inventaire des affaires. La dernière mise à jour éclaire certainement les perspectives de PIB pour début 2005 en soutenant les espérances pour plus d'accumulation de stocks en premiers mois de cette année. La prévision de NAHB indique maintenant une évolution plus forte de la première moitié de 2005… Signal de données entrantes un taux fort d'évolution de PIB du premier trimestre. Comme prévu, l'investissement d'inventaire des affaires augmenté en janvier et d'autres indicateurs mensuels indiquent la puissance par février. Les ventes à la maison, les mises en chantier et la construction résidentielle put-in-place étaient tout à fait bonnes, et les ventes au détail, les dépenses de consommation personnelle et les commandes de marchandises durables indiquent la dépense pleine par des consommateurs et des entreprises. Les données sur des expéditions et les commandes pour les marchandises durables dans 2005 tôt sont particulièrement d'une manière encourageante, puisque l'expiration des incitations fiscales pour l'investissement de capitaux à la fin de 2004 avait soulevé l'espérance d'un déficit temporaire des dépenses d'équipement. L'élan vers l'avant des indicateurs mensuels principaux a incité des mises à jour en hausse à la prévision de NAHB pour l'évolution de PIB des premiers et deuxièmes trimestres de cette année - de 4.0% et 3.9% à 4.5% et 4.2%, respectivement. Ces mises à jour de prévision soulèvent l'évolution de PIB d'année-au-dessus-année à 4.0% de 2005, et nous recherchons toujours l'évolution 3.6% de 2006 pendant que l'économie converge vers l'évolution à long terme soutenable de tendance. Le marché du travail continue à augmenter en dépit des messages mélangés et du facteur de productivité… Le rapport d'emploi pour mars a été libéré le 1er avril, provoquant des cris de « imbécile d'avril » sur les marchés financiers. Le contraire pour lancer des espérances sur le marché, évolution de travail de masse salariale a été révisé vers le bas pendant les janvier et février et le bilan estimatif préliminaire pour mars (110.000) était étonnant faible. D'une part, le taux de chômage est tombé par une quantité larger-than-expected (de 5.4% à 5.2%) pendant que l'emploi total de l'enquête de famille augmentée par 357.000 et chômage tombait par presque cette quantité (la population active était pratiquement inchangée). Est-ce qu'ainsi le marché du travail s'améliore ou détériore ? Le grammage de preuve est dirigé vers l'amélioration continue, et il vaut de se rappeler que les numéros d'emploi de masse salariale indiquent beaucoup de mois à la volatilité de mois et sont sujets à l'importante mise à jour. Avoir dit cela, croissance de la productivité est une « cale » quelque peu mystérieuse entre l'évolution du rendement économique (PIB) et l'évolution de l'emploi, et il est entièrement possible que la croissance de la productivité ait rebondi dans le premier trimestre suivant un ralentissement dans la deuxième moitié de l'année dernière. La réduction lâche sur les marchés du travail menace des pressions ascendantes de coût… Nous collons avec notre évaluation précédente d'évolution de travail de masse salariale en 2005, en dépit des nombres étonnant peu élevés pour le premier trimestre (une moyenne mensuelle de 160.000). Nous indiquons une moyenne presque de 200.000 pendant l'année dans son ensemble, identifiant que la croissance de la productivité pourrait rendre cela difficile à réaliser. La goutte soudaine du taux de chômage en mars, avec la stabilité têtue du taux d'activité de population active étonnant à un de bas niveau, suggèrent la réduction sérieuse du degré de mou sur le marché du travail des États-Unis. Cette émission, alternativement, soulève des questions sérieuses au sujet de la quantité de au-dessus-tendent l'évolution de PIB que l'économie peut continuer pour se produire avec seulement des pressions à la hausse modestes sur des coûts unitaires de main-d'oeuvre par unité produite et l'inflation de noyau. Les données sur le salaire horaire moyen dans le rapport d'emploi de mars rassuraient à cet égard, mais même un marché du travail graduellement de serrage maintiendra cette émission dans le foyer comme nous allons de l'avant. L'inflation de noyau recueille l'élan pendant que l'expansion économique roule le long de… L'indice des prix à la production de noyau (PPI) pour les produits finis a signalé une avance d'année-au-dessus-année de 2.8% en février, la plus grande hausse de douze mois de plus qu'une décennie et certainement un signal déstabilisant d'inflation. L'indice des prix à la consommation de noyau (CPI) a indiqué une avance de 2.4% année-au-dessus-années en février, et le chaîne-noyau techniquement supérieur l'IPC a signalé un gain 2.0%. Ces lectures étaient également du côté élevé d'une expérience récente et cotisé à la parcelle de terrain d'inflation d'épaississement. L'indice des prix des prix de noyau pour des dépenses de consommation personnelle (PCE), la jauge préférée de l'inflation du Fed, a enregistré un gain de 1.7% année-au-dessus-année en février, et la version basée sur le marché (à l'exclusion de divers prix implicites) était en hausse de 1.6%. Ces taux certainement ne semblent pas alarmants, mais elle vaut de se rappeler que les limites supérieures des projections d'inflation du noyau PCE par des membres du Comité fédéral de marché libre (FOMC) ont présenté au congrès mi-février élevé à 1.75% pour 2005 et 2006 (quatrième trimestre à base de quatrième trimestre). l'inflation du noyau PCE d'Année-au-dessus-année (1.7%) est déjà près de la limite supérieure des gammes projetées du FOMC, qui représentent vraisemblablement des cibles de FOMC, et les pressions ascendantes d'inflation maintenant recueillent plutôt qu'absorbant. En effet, les changements de six mois, de trois mois et d'un mois annualisés de l'indice des prix des prix du noyau PCE s'élèvent maintenant à 2.0%, à 2.0% et à 2.3%, respectivement, certainement un modèle de recueillir l'élan. Le Fed augmente des taux de nouveau et des agitations au sujet des pressions d'inflation… Comme prévu, le Fed a décrété une autre hausse de quart-remarque de sa cible de taux des Fonds Fédéral lors de la réunion du 22 mars du FOMC. Ce réglage a pris le taux de rémunération des fonds à 2.75%, à partir de 1.0% à midi quand le Fed commencé pour enlever la politique monétaire « logement » de l'économie. Le rapport de FOMC du 22 mars a spécifié de nouveau que le logement restant de politique peut être enlevé « à un rythme qui est susceptible d'être mesuré. » Cependant, le rapport a noté que les « pressions sur l'inflation ont repris ces derniers mois et pouvoir d'évaluation est plus évidente. » Le rapport a également indiqué du souci concernant des pressions à la hausse potentielles sur l'inflation des prix à la consommation de noyau de l'élévation des prix de l'énergie. Les estimations Du FOMC de la situation économique courante aussi bien que les risques à l'expansion économique également ont été changées le 22 mars. Le rapport a amélioré l'estimation de la croissance économique récente du « moderate » au « solide » tout en continuant à dire que « les conditions de marché de travail continuent à s'améliorer graduellement » - une estimation compatible au rapport de marché du travail pour mars. En ce qui concerne le profil de risque, le FOMC indique maintenant que « l'action appropriée de politique monétaire » sera nécessaire pour maintenir même un équilibre des risques à la croissance économique soutenable et à la stabilité de prix, et la confiance du comité en profil équilibré de risque évidemment érode pendant que l'inflation de noyau affermit vers le haut. Plus de hausses de taux sont en magasin pendant que le Fed cherche la neutralité monétaire de `'… Une autre hausse de quart-remarque de la cible de taux de rémunération des fonds est hautement probable lors de la prochaine réunion de FOMC le 3 mai (le rapport d'emploi de mars a réduit les risques d'une hausse de moitié-remarque à ce moment-là). Nous nous attendons à ce que maintenant la cible de taux de rémunération des fonds soit 4.0% au fin d'année, et ce procédé de politique monétaire soulèvera la perfection de banque à 7.0%. Il est difficile d'indiquer exactement les Fonds Fédéral calibrent que le Fed considère le « neutre, » en partie parce que le taux neutre est donnée-dépendant. Le Fed pense en termes de « vrai » taux de rémunération des fonds (inflation-réglé), et nous supposons qu'un vrai taux de 2.25%-2.50% sera exigé pour réaliser la neutralité. Jusqu'assez à récemment, les vrais Fonds Fédéral calibrent étaient réellement négatifs. Le Président Alan Greenspan de Fed vraisemblablement voudra shepherd la politique monétaire dans une zone neutre pendant que sa condition comme gouverneur de Fed prend fin au début de l'année prochaine, et notre prévision indique un taux de rémunération des fonds nominal de 4.25% d'ici début 2006. Elle reste à voir si le Fed s'attaquera sur la prise à cette remarque. Tout dépend de l'équilibre en évolution de la croissance économique et de l'inflation et des priorités du Président entrant. Le Fed parle avec succès vers le haut des taux d'intérêt à long terme… Le Fed a le contrôle direct seulement des taux d'intérêt à très court terme et se fonde fortement sur des communications pour influencer des taux à plus long terme. Le Fed certainement « a parlé vers le haut » des taux longs depuis mi-février. À ce moment-là, Greenspan a indiqué au congrès que les taux longs en baisse et un aplatissement distinct de la structure de rendement ont posé une « énigme » sur les États-Unis et les marchés financiers mondiaux. Était non seulement Greenspan aux abois pour expliquer le comportement des taux longs depuis le mi-2004 quand le Fed a commencé à augmenter les taux à court terme (tout à fait une admission par le Président de Fed) mais il a également semblé mécontent avec le refus de longs taux pour se relever. Les marchés ont lu ce message pendant que les têtes-vers le haut au sujet de futurs mouvements de politique monétaire, et les taux longs décalaient vers le haut immédiatement. Les commentaires de Greenspan mi-février ont de manière dégagée eu un effet sur la psychologie de marché des obligations des obligations, et le rapport du 22 mars FOMC a renforcé le message. Les rendements sur les bons du Trésor de dix ans et les prêts hypothécaires à l'habitation de taux fixe se sont relevés par approximativement 50 points de base par le fin mars, et ces taux longs sont toujours dans les prévisions de NAHB s'étendent en dépit d'un rassemblement de marché des obligations des obligations provoqué par le rapport inopinément faible d'emploi de masse salariale pour mars. Nous nous attendons à des hausses additionnelles de moitié-remarque de bon du Trésor et de taux de l'emprunt-logement au-dessus de l'équilibre de l'année, les mouvements qui prendraient ces mesures à 5.0% et à 6.5%, respectivement, dans le quatrième trimestre. Nous indiquons actuellement des hausses additionnelles de moitié-remarque au cours de 2006. L'activité de marché du logement augmente dans le premier trimestre de 2005… Des mises en chantier pour janvier ont été révisées vers le haut et le bilan estimatif préliminaire pour février a indiqué une autre hausse - à des 21 ans de haut pour des débuts totaux et à un point le plus haut pour le composant unifamilial. Le secteur multifamilial également a signalé des nombres robustes pour janvier-février la période, apparemment conduits par un composant fort de condominium aussi bien qu'un marché de location de amélioration. L'émission des permis de construire était robuste en deux premiers mois de l'année (unifamilial et multifamilial), et un important arriéré des autorisations inutilisées fin février présage bien pour des mises en chantier en mars. Les ventes de nouvelles et existantes maisons étaient également tout à fait pleines pour janvier-février la période, indiquant seulement des déclins modestes des numéros record signalés dans le dernier trimestre de 2004, et la construction unifamiliale put-in-place a indiqué des gains pleins en deux premiers mois de l'année. Les études des constructeurs à la maison et des sociétés de prêt immobilier confirment la force de la demande continue dans le secteur unifamilial par mars. L'index de marché du logement de NAHB s'est maintenu au niveau elevated de février (69) et les données hebdomadaires sur des demandes d'hypothèques pour acheter des maisons (banquiers d'hypothèque série d'association) sont conformes au modèle de la haute et de l'activité raisonnablement stable du marché. La force des données de capot pour la partie précédente de l'année a incité des mises à jour en hausse aux évaluations de NAHB des mises en chantier et des ventes à la maison pour le premier trimestre. Nous indiquons maintenant des mises en chantier totales à un taux annuel de 2.14 millions d'ensembles, le quart maximal pour l'expansion, et le composant unifamilial s'élève à 1.77 million - facilement un pas record. L'amélioration projetée dans les débuts conduit notre évaluation d'évolution annualisée du premier trimestre de formation de capital fixe résidentielle à 14.2%, comparée à 9.7% pour 2004 dans son ensemble. Les perspectives de capot demeurent lumineuses en dépit des complications de montage… Une grande partie de la force du premier trimestre dans l'activité de marché du logement s'est produite avant le passage ascendant récent dans des taux d'intérêt à long terme, et des accroissements plus ultérieurs de la structure entière de taux d'intérêt sont dans les cartes pendant que nous allons de l'avant. La friction inévitable de taux d'intérêt sur la demande de capot sera en grande partie compensée par évolution continue d'emploi et de revenu domestique, en particulier en 2005, bien que l'effet net de tous ces facteurs très probablement soit plus négatif d'ici 2006. Une deuxième complication dans les perspectives de capot se rapporte à une montée subite apparente dans des achats de maison par des investisseurs/spéculateurs, financés à un certain degré par les instruments hautement agressifs d'hypothèque - tels que la bas-documentation, l'intérêt-seulement, hypothèques de réglable-taux avec des taux initiaux profondément escomptés. Il n'est pas clair quelle quantité de niveaux record récents des ventes à la maison et des mises en chantier unifamiliales réfléchit des efforts d'investisseur/spéculateur de recueillir les plus-values rapides, et aux quels degré les maisons elles ont acheté sont portés en équilibre pour revenir sur le marché au premier conseil de la faiblesse des prix. Les mêmes questions s'appliquent au marché de augmentation de condominium. NAHB prospecte des constructeurs et des associations locales de constructeurs à la maison au sujet du phénomène d'investisseur/spéculateur, et nous réévaluerons les implications du phénomène d'investisseur/spéculateur pour les marchés du logement en bas de la ligne. Pour maintenant, nous avons maintenu des prévisions pour les ventes à la maison et les mises en chantier qui indiquent seulement la légère érosion en 2005, suivies d'un patinage plus significatif dans 2006 pendant que l'amélioration de taux d'intérêt exerce plus d'influence et évolution de travail perd un certain élan. Dans cette prévision, l'évolution de la formation de capital fixe résidentielle glisse finalement dans la zone rouge par le deuxième trimestre de cette année. L'amortisseur de `de capitaux propres à la maison' mai ou mai ne pas être nécessaires… L'accélération récente de l'évolution de prix de logements, en particulier sur les marchés chauds de métro le long des littoraux, peut très bien réfléchir des achats agressifs par des investisseurs/spéculateurs cherchant des plus-values rapides. Si oui, les niveaux des prix dans ces zones sont vulnérables à un abandon de l'appareil par des investisseurs, et les réductions de prix suivantes peut-être pourraient éroder les capitaux propres à la maison de propriétaire, affaiblissent la qualité des prêts hypothécaires à l'habitation et menacent la santé des investisseurs d'hypothèque aussi bien que des assureurs d'hypothèque. Des organismes de contrôle bancaire et l'industrie privée d'assurance hypothécaire sont entièrement adaptés aux dangers. Greenspan a discuté ce problème potentiel sur Capitol Hill mi-février. Tout en concédant que les prix de logements montrent des caractéristiques de « bulle » dans quelques zones locales, Greenspan plaidait contre une bulle nationale de prix de logements et réduisait la valeur des conséquences des réductions de prix potentielles sur les marchés locaux vulnérables. Greenspan a précisé que les hausses passées des prix sur des marchés d'élevé-mousse avaient créé les grands capitaux propres à la maison « protège » qui protégeraient la plupart des propriétaires à la maison (et investisseurs d'hypothèque/assureurs) en cas des inversions des prix. En effet, les bilans nationaux du Fed indiquent des $9.6 trillions record dans des capitaux propres de capot à la fin de 2004, en dépit de l'évolution rapide de la créance de prêt hypothécaire à l'habitation ces dernières années, et le rapport général de créance-à-valeur est seulement 44% - les mêmes qu'une année plus tôt. Ceci ne signifie pas que tous les propriétaires à la maison sont protégés, mais l'amortisseur énorme de capitaux propres certainement limiterait les dégâts travaillés par des inversions potentielles des prix sur les marchés locaux. Les prix du pétrole menacent de nouveau les perspectives pour le capot et l'économie… Les prix du pétrole mondiaux ont frappé un niveau le plus haut octobre passé ($56.37 pour WTI) et alors ont reculé tout à fait un peu en mois suivants (à $40.71 dedans tôt - décembre). Mais les prix du pétrole ont augmenté de nouveau en février et mars et ont récemment monté au-dessus des archives de l'automne dernier. Cette réapparition imprévue, sinon renversé dans la commande courte, pourrait affaiblir la croissance économique et infecter des taux d'inflation du consommateur de noyau avec le temps, menaçant un procédé de « stagflation » de démoralisation que le Fed serait aux abois pour parer. Des tels résultats certainement seraient négatifs pour le secteur de capot. Nous croyons actuellement que les bases de l'offre et la demande mondiaux shepherd des prix du pétrole vers le bas des niveaux record récents. Les prix du pétrole mondiaux sont sujets à une foule d'incertitudes, naturellement, et elle est juste pour indiquer que le pétrole restera un caractère d'ambiguité pendant quelque temps encore. | 
